文章来源：金十数据

　　瑞银（UBS）调整了对黄金价格的判断，在维持长期看涨立场的同时 ，下调了中期目标水平
，并将这一变化归因于利率与汇率环境带来的持续压制 。

　　瑞银将2026年底的金价预期从每盎司5900美元下调至5500美元
。分析师多米尼克·施奈德（Dominic Schnider）和韦恩·戈登（Wayne Gordon）解释称，美国国债收益率维持高位、美元持续走强 ，使黄金面临明显压力。

　　两人在报告中指出：“市场正在重新发现机会成本的概念，随着实际利率维持在高位
，黄金不生息的特点正再次成为一个更重要的考量因素 。
”在这种背景下，资金正从黄金转向其他具备收益的资产
。

　　需求端的变化也印证了这一趋势。ETF以及期货市场的资金流明显转弱 ，即便近期出现一定程度的企稳
，也不足以恢复2026年初的上涨动能 。

　　不过，瑞银并未否定黄金的长期上涨逻辑。上述分析师认为 ，结构性牛市仍在延续
，只是在当前环境下，投资者需要更长时间等待回报
。按照其判断 ，到2026年年底
，金价仍有望较当前水平高出约1000美元。

　　对于更远期的展望，两人提到 ，若2027年货币政策趋于中性
，美元支撑减弱，黄金的吸引力可能重新增强 。

　　瑞银对黄金的判断 ，也与更广泛的大宗商品走势相互关联
。此前，该行大宗商品分析师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）在研究中分析了中东局势的影响。

　　他指出
，伊朗局势紧张以及霍尔木兹海峡风险，正在推高能源价格并加剧波动 。“我们仍然看好大宗商品的上行空间 ，这得益于基本面 、供需失衡以及进一步的地缘政治风险
。”他建议通过主动管理维持配置
，以对冲通胀与能源冲击。

　　相比之下，黄金表现相对克制 。他建议 ，已持有较多黄金且浮盈较大的投资者
，可以将配置扩展至铜
、铝及农产品，以分散收益来源
。

　　历史规律与长期支撑逻辑

　　围绕黄金在冲突中的表现 ，瑞银分析师还对比了历史经验。他们指出
，自伊朗局势升级以来，金价始终未突破每盎司5200美元 ，未出现典型的避险买盘
，这与此前一年约65%的涨幅形成反差 。

　　报告解释称，这种表现符合历史规律：投资者在冲突初期往往短暂买入黄金 ，但随后会转向流动性或能源类资产
。例如，2022年俄乌冲突爆发后
，金价一度上涨15%，但随着美联储加息 ，又回落15%至18%；海湾战争和伊拉克战争期间
，也分别出现17%和19%的初期涨幅，随后回落。

　　尽管短期走势偏弱 ，瑞银仍维持对2026年的整体乐观判断 。分析师强调
，黄金更多是对宏观风险的对冲工具，而非对单一战争事件的直接反应 ，其核心作用在于应对货币贬值、财政赤字扩大及经济放缓等问题。

　　他们同时指出
，短期内能源价格上涨与通胀担忧推动美元走强，并强化加息预期 ，这些因素对黄金构成压制；但预计各国央行不会仓促加息
，而会更谨慎应对通胀风险
。

　　此外，若美伊冲突持续时间延长 ，其对全球经济的负面影响反而可能提升黄金的避险需求。

　　从更长期角度看，黄金与通胀之间存在正相关关系 。瑞银援引《全球投资回报年鉴》的数据称
，自1900年以来，黄金及大宗商品的实际回报与通胀走势呈正相关
。

　　需求端的结构性支撑依然存在。瑞银指出 ，尽管ETF投资者在本月初小幅减持
，但近期持仓趋于稳定，对冲基金则略微增加了净多头头寸 。

　　该行认为 ，在各国央行持续购金 、投资需求回升以及亚洲收入增长带动的黄金首饰消费共同作用下
，总体需求仍有望保持强劲
。

　　从更广泛的结构性趋势来看，高企的政府债务水平 ，以及全球投资者和央行寻求降低对美元依赖的配置需求
，也在持续增强黄金的吸引力。

　　基于这些因素，瑞银继续看好黄金在投资组合中的作用 ，认为其仍是有效的分散化工具 。对于偏好黄金的投资者
，建议在多元化配置中维持不超过中等个位数比例的仓位
。